本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　概要　　2020上半年原油市场堪称波谲云诡，突如其来的疫情被迫全球市场按下了停止键，市场需求末端较慢坍塌，而3月份OPEC+会议谈崩，价格战、产量战挑起，令其油价雪上加霜，4月份NYMEX原油下跌经常出现“胜油价”，政治宣传市场理解。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　概要　　2020上半年原油市场堪称波谲云诡，突如其来的疫情被迫全球市场按下了停止键，市场需求末端较慢坍塌，而3月份OPEC+会议谈崩，价格战、产量战挑起，令其油价雪上加霜，4月份NYMEX原油下跌经常出现“胜油价”，政治宣传市场理解。2020后半年后疫情时代下全球经济较慢完全恢复，且不回避疫情重复有可能，两国贸易摩擦仍是消耗战，在经济增长速度上升背景下，全球打开严格货币政策模式，政府托底的宏观经济环境不用过分乐观，但亦没有缘。　　从供需层面看，油价“底部看供给，顶部看市场需求”的格局早已构成，后半年减产沿袭，且JMMC展开有力措施监督减产继续执行，三季度减产承托仍然有效地，中长期减产效果边际递增，而美国、加拿大等页岩油气被动减产力度大，较短中期不具备跃进空间，整体供给末端增量受限。从市场需求末端看，2020年全球经济经常出现负增长，欧美国家下降程度更加颇，疫情短期仍在蔓延到，但疫苗研制成功仍可期望，市场将经历较慢衰退过程。

未来亚洲市场仍然是原油市场需求的主要增量，库存仍有一定上升空间，成品油消费或较慢快速增长，而燃油新规下将性刺激柴油消费，从而造就原油消费减少。预计三季度供需格局经常出现明显好转，四季度比较持平，预期全年日均不足量在230-280万桶之间，油价焦点更进一步回落，但空间受限，2021年随着市场需求更进一步完全恢复，原油市场新的均衡，油价焦点再次下沉。　　整体看，2020后半年油价经常出现单边趋势行情可玩性较小，油价将保持波动偏强格局，焦点略为有下沉，WTI原油指数价格焦点43-46美元，ICE布油指数价格焦点46-50美元，SC原油指数价格焦点320-350元/桶。

　　第一部分 上半年行情总结　　2020上半年原油市场堪称波谲云诡，突如其来的疫情被迫全球市场按下了停止键，市场需求末端较慢坍塌，而3月份OPEC+会议谈崩，价格战、产量战挑起，令其油价雪上加霜，4月份NYMEX原油下跌经常出现“胜油价”，政治宣传市场理解。随后OPEC+会议达成协议史上最大规模减产协议，原油触底声浪，持续走强。OPEC+减产继续执行以及后疫情时代市场需求完全恢复情况将沦为后半年原油走势的关键因素。

　　一、原油价格走势分析　　图1：国际原油走势图　　资料疫情初期，减产预期下波动走低　　新年伊始，美伊冲突愈演愈烈，油价一段时间走强后转入波动整理期，1月20日武汉疫情愈演愈烈，原油波动暴跌，但当时仅有局限于中国境内，且中国政府的强有力措施令其疫情获得有效地掌控，同时出于对减产实行的悲观预期，按照协议，2020年1-3月份OPEC+将减产210万桶/天，变换地缘政治扰动，2月上中旬原油价格波动走高。　　第二阶段：2-3月 国际疫情愈演愈烈变换OPEC+会议谈崩 油价下跌　　转入2月下旬，国际疫情开始愈演愈烈，欧美市场快速增长的患者人数令其市场再次混乱，油价暴跌，而3月6日OPEC+会议谈崩，沙特很快以“价格战、产量战”展开反攻，折断原油最后的“救命稻草”，市场需求与供给同时坍塌，库存压力激增，国际原油下跌。

　　第三阶段：4月 再次和谈顺利但负油价经常出现 油价巨幅波动　　在低迷的油价面前，库容早已相似无限大，美国年所忍受没法，大力力主沙特、俄罗斯等再次和谈，4月10日达成协议史上最大规模的减产协议，且美国、加拿大等国参予其中，但前期积累的库容问题最后在4月20日NYMEX05合约结算前期愈演愈烈，CL05当日收盘-37.63美元/桶，创下市场理解。随后市场修缮前期混乱情绪，油价焦点较慢下沉。　　第四阶段：5-6月 减产协议继续执行，全球逐步停工复产，原油波动走高　　转入5月份，OPEC+限产开始继续执行，且全球疫情蔓延到速度上升，多国开始强迫重新启动经济，市场需求开始完全恢复，油价波动走高。6月6日，OPEC+再次要求将减产970万桶/日的协议缩短至7月底，且JMMC重点监督各国继续执行情况，美国等页岩油气生产国被动减产力度较小，供给末端压力较慢减轻，油价焦点逐步下沉。

　　二、原油市场热点分析　　新冠疫情愈演愈烈 全球按下停止键　　1月20日，武汉新冠疫情愈演愈烈，在确认了“人传人”的传播路径后，正值国内新春长假，国内较慢采取措施，从武汉封城，到全国各地采行一级公共卫生号召措施，再行到全国延后停工复产，荐国宅家隔绝，国内经济按下停止键。在有效地的防控措施下，3月份国内追加人数较慢上升，3月中下旬多数省份开始停工复产，4月份国内基本恢复正常状态。

　　2月20日，国际疫情开始愈演愈烈，欧美等多个国家发病人数大大下降，糅合中国经验，政府希望民众居家隔绝、作好防水，但由于政治体制有所不同、生活信仰有所不同，涉及防水隔绝等措施未有效地实行，造成国际市场追加发病人数指数级快速增长，各国政府被动复工投产，经济活动停止。5月份美欧等多个国家争相放开管制，虽然疫情未获得有效地掌控，但各国强迫重新启动经济。

目前全球特别是在是印度仍然面对疫情二次愈演愈烈风险。　　小结：疫情愈演愈烈令其全球按下了停止键，全球市场需求衰退，特别是在对原油市场需求构成可怕抨击，而重新启动经济大大恶化了市场需求末端压力。目前中国经济早已转入常态化，虽然北京再次经常出现疫情愈演愈烈点，但国家采行较慢号召机制，对经济冲击力较小。

国际疫情仍然在蔓延到，特别是在印度等中东国家疫情防控形势仍然不利，不回避疫情二次愈演愈烈有可能，市场需求在短期完全恢复后面对重复，目前唯一的难过是疫苗研制获得重大突破，市场情绪比较安静。如果年底或者明年疫苗顺利研制，击败新冠疫情的心愿将指日可待，全球经济完全恢复常态，原油市场需求将获得有效地提高。　　OPEC+减产会议一波三折　　2.1、OPEC+限产会议谈崩　　3月5日OPEC要求，将日产量缩减150万桶，以后二季度末。

随后，OPEC声明证实，将减产150万桶/日的计划实行至2020年年底的建议。虽然欧佩克内部达成协议了深化减产的协议，但俄罗斯不表示同意，最后推迟减产的协议未达成协议。　　2.2、OPEC+和谈顺利　　4月10日，欧佩克+声明称之为，将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。

在2018年10月的基准上减产，预计沙特和俄罗斯皆在1100万桶/日的基准上减产。　　2.3、OPEC+缩短减产协议　　6月6日，欧佩克与非欧佩克产油国以视频方式开会部长级会议，各方表示同意将此前达成协议的历史性减产协议缩短至7月底；同时，此前没能几乎遵守减产计划的产油国，将在7月至9月展开额外的减产以填补差额。　　2.4、JMMC监督减产继续执行　　6月18日，欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会声明中称之为，5月的整体减产执行率为87%，深信减产执行率并未超过100%的国家允诺在7月-9月展开补偿。伊拉克和科威特早已递交其补偿计划，其他并未递交计划的国家将在6月22日之前提转交欧佩克秘书长巴尔金都。

此外，委员会对强迫在6月额外减产共120万桶/日的沙特、阿联酋、科威特和阿曼表示感谢。　　小结：OPEC+限产决议直接影响原油市场供应量，目前沙特、俄罗斯、美国早已沦为全球三大主力生产国，而沙特与俄罗斯的牵头减产对油市的供需平衡起着最重要起到。

在全球疫情愈演愈烈背景下，三国合力减产，达成协议史上最大规模减产协议，增进油价有效地筑底回落，目前OPEC+各国大力已完成减产协议，JMMC会议监督各国减产继续执行情况，整体执行率较好，美国、加拿大等页岩油气被动减半产量持续减少，供给末端压力有效地减轻。注目油气减产协议变动情况，预期减产对油价的承托力度边际递增。　　第二部分 下半年行情未来发展　　2020后半年市场博弈论的焦点仍然环绕OPEC+限产的执行力以及后疫情时代市场需求的完全恢复程度，在5、6月份油价较慢回落后，后期无以有持续的单边趋势行情，油价焦点或逐步下沉，波动偏强的走势或将沿袭。

　　一、供给末端：OPEC+主动减产&页岩油被动减产 强劲底部承托　　OPEC减产决意大 供给末端持续改善　　图3：OPEC产量统计资料　　数据产量供给不受扰动　　短期的地缘冲突事件对油价导致扰动，但不具备持续影响力，但不可忽视的是，长年的持续性的地缘冲突制裁对供给影响显著，2020年初即愈演愈烈美伊冲突，美国再次对伊朗制裁，同时委内瑞拉因制裁产量长年不受影响，2019年伊朗、委内瑞拉以及利比亚三个减产免税国被动的日均减半产量较18年10月份多达100万桶，完全与OPEC+极力限产的希望效果非常。预期较短中期对伊朗以及委内瑞拉的制裁无法减轻，其产量很难较慢完全恢复，同时中东地区的地缘政治事件仍将长期存在，但产量再次发生持续大幅度减产的概率较小。以前是美国主导的石油美元战争，随着美国页岩油技术的变革，美国早已沦为原油清净出口国，对中东的战争有可能逐步由前期的直接参与切换为间接参予，但中东地区石油资源仍是其经济命脉，且在全球仍然占据三分之一的份额，预见了其不憧憬的市场氛围。

预估OPEC国家因地缘政治影响的产量在120-140万桶/天。　　非OPEC国家供给大幅度增加　　3.1、俄罗斯产量再行减后减半。俄罗斯所谓OPEC减产的主力军，而仍然以来，俄罗斯减产幅度大于允诺降幅。

但在油价坍塌后，俄罗斯减产继续执行力度较小，5月份原油产量大幅度上升，环比增加200万桶/天，同比增加176万桶。后期俄罗斯减产继续执行力度仍有一点注目，短期来看，为了保持较好的原油价格，俄罗斯大力支持减产，随着油价焦点下沉，为了保持本国市场份额，减产意愿有可能上升。

　　图9：俄罗斯原油产量　　数据要求下行空间　　疫情影响下 全球经济增长速度下降　　2020年的新冠疫情转变了全球经济发展步伐，全球经济增长速度上升是一种必定。根据OPEC近期报告，在2019年全球经济快速增长2.9%之后，2020年将上升3.4%。

预计美国经济将在2019年快速增长2.3%之后，在2020年膨胀5.2%。与2019年1.2%的快速增长比起，2020年欧元区的降幅预计不会更大，为8.0%。

日本预计2020年将膨胀5.1%，而2019年的增幅为0.7%。预计中国2020年GDP将快速增长1.3%，2019年为6.1%。

印度的预测被向上修正为上升0.8%，与2019年向上修正的4.9%的快速增长比起大幅度上升。巴西经济在2019年快速增长1.1%之后，预计2020年将膨胀6.0%。

据预测，俄罗斯经济在2019年快速增长1.3%之后，到2020年将膨胀4.5%，这不仅是由于新冠肺炎，也是由于油价的大幅度暴跌。　　表格1：主要国家经济增长速度预期　　数据后期上升空间较小　　2020年上半年原油库存大幅度积压，特别是在OECD4月份库存创历史高位，随着减产措施实行，5月份库存比较稳定，预期6月库存将有所上升，随着供给末端更进一步膨胀，OECD库存仍有较小上升空间。相比之下，美国市场原油库存变化较小，由于市场发布周度数据，库存体现更加灵敏，API原油库存5月份开始上升，6月份经常出现重复，说明了欧美市场强迫重新启动经济后，市场需求一段时间完全恢复，但可持续性过于，要完全恢复至往年同期水平仍必须疫情完全恢复反对。　　图19：OECD库存统计资料　　数据后半年策略未来发展　　2020后半年原油价格无以有单边趋势行情，但波段性行情、跨区套利、横跨品种套利策略有一点注目。

　　一、区间波段策略　　依据原油供需末端错配特点，三季度减产仍然沿袭，预期继续执行力度较好，且美国被动减产较小，供给末端仍有较强承托，市场需求末端或有重复，但整体供需格局恶化，油价焦点下沉，注目调整后低位机会；四季度减产力度上升，减产效果边际递增，供给增量提高，市场需求比较平稳，价格有可能展开修缮，但必须注目随着环保新规持续前进，柴油市场需求造就原油消费，油价有可能再次下行。注目市场走势的节奏，轻仓试单。　　风险因素：疫情防控与蔓延程度、减产继续执行力度较好　　风险防止：掌控仓位，设置止损止盈，严格执行。　　二、横跨市场策略　　目前国际原油四大交易中心——北美市场的WTI原油、欧洲市场的布伦特原油、中东市场的阿曼原油以及国内市场的SC原油，分归属于东西两个区域，由于品质、运输等因素不存在，有所不同地域的油价不存在价差。

明确来看，美原油与布油油品完全相同，主要由于美国运输瓶颈问题，两者价差主要反映在运费上，并且反映各自局部的供需问题；阿曼原油与国内原油油品相似，价差主要反映在运输以及汇率上，特别是在国内原油期货上市以来，成交价日益活跃，与国际原油联动性强化，为以后争夺战亚洲市场定价权奠下了坚实基础。　　从地域价差看，4月份，疫情期间美国库容闻讯，经常出现下跌，B-CL价差超过高位，随着库存恶化，两者价差较慢增大，目前价差在2美元左右。短期随着减产继续执行，布油承托力度比较较强，价差有可能逐步不断扩大，后期价差逻辑将逐步回归至运输条件否提高，2020年美国运输管道建设仍在展开中，2021年预计有700万吨左右的管道竣工用于，预计二者价差将逐步趋平，待价差水平拉高后可尝试参予价差走弱机会。　　欧洲市场与中东、亚洲市场的同步主要是通过海洋运输，由于运输比较成熟期，在前期价格下跌、运费上涨的背景下，B-SC价差一度大幅度走低，随后较慢重返。

后期在运费变动较小的基础上，主要反映了汇率的变动，可注目轻微波动下的套利机会。

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